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走过2018艰难时刻 展望2019谨慎乐观

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  每逢资本市场出现极端行情时,总有人希望通过总结一些规律,或者通过所谓的“魔咒”、“怪圈”来解释市场的表现。那在剩余不足15个交易日的2018年,我们该如何总结和看待今年资本市场的种种表现,对2019年我们又该如何展望,希望通过本文与投资者分享一些个人的理解和看法。

  A股2018的“艰难时刻”  

  对于即将过去的2018年,笔者想用一个词来总结:艰难。这在笔者过去的职业生涯中也是极少见的。从我们公司的投资策略和结果上看也是这样,今年二季度开始,我们的仓位基本没有超过30%,大部分时间都在等待。 

  今年1月份,春季躁动,去年“漂亮50”的单边牛市行情,让大家对于春季躁动抱有期许。2月初,指数的快速回调给很多人敲响了警钟。当时市场的解读还是聚焦于美股暴跌的传导,但我们事后来看,市场明显低估了“去杠杆”对宏观经济带来的影响,反映到宏观经济基本面,我们观测社零数据从去年12月降到个位数,PMI指数今年2月份滑落至50.3,M2和新增贷款都有明显的下降,这些数据在整个2018年几乎全部处于下降的趋势中,随着市场的回调,从年初开始,股票质押风险开始陆续爆出,市场各类风险频出。  

  与此同时,3月起中美贸易摩擦开始全面升级,期间经历了喊话、谈判、升级、谈判等,直到现在,从G20高层会晤到“华为事件”,贸易摩擦仍在反复中。  

  所以,如果对2018年做一个总结,笔者想从两个方面分析,一个是外部因素,美国进入“缩表周期”,对新兴市场国家(包括中国)的汇率都会有比较直接的影响,中国作为全球第二大经济体,国内的货币政策也会受到一定的牵制。美国主动发起的“贸易战”,严重影响了国内资本市场的风险偏好。第二个是内部因素,中国经济在快速增长了近40年后,积压了不少问题,出现调整是正常现象。在这个大背景下,经济增长的降速就是一种必然的结果,资本市场的调整也是情理之中了,叠加一些打击风险偏好的“黑天鹅事件”,导致今年股市跌跌不休。

  2019年谨慎乐观,关注消费和成长  

  那么站在当前这个时点上,我们又该如何理解当前以及2019年的A股市场呢?  

  首先,我们要看到如“去杠杆”到“稳杠杆”,从“三驾马车”失速到积极的财政政策稳增长,继续扩大减税降费这些宏观微观上的变化,让我们有理由相信,在经历持续下滑后,经济有望在2019年见底。其次,从股票市场本身来看,从股票质押风险到纾困基金,从上市公司违规罚酒三杯到强制退市,从独角兽回归到即将推出的科创板,我们看到了资本市场在制度层面的不断优化,也看到了在发现问题时的修订改正。  

  再次,从增量资金上看,随着A股“入摩、入富”,加上陆港两地互联互通机制的成功运行,今年“北上资金”的净流入量将会有创记录的3000亿左右,这也从另一个角度说明目前A股具备非常高的投资价值。除了这些外部资金,2019年我们还要观察另外一个潜在的增量资金来源,银行理财子公司。截止最新,已有20多家银行公告拟设立理财子公司,30余万亿的理财产品规模,以及潜在、新增的居民理财需求,在打破刚兑的要求下,股票作为大类资产配置的重要一环,部分理财资金投资股票市场也是必然的选择。  

  最后,估值方面,在经济增速没有企稳之前,很难说已经到了绝对的估值底部。但是,我们无论横向、纵向比较,当前的估值水平已经接近历史极值,我们看到一大批企业的估值已经到了合理水平甚至是超跌。所以,现阶段我认为大幅杀跌的概率已经极低。  

  投资机会方面,消费和成长是我们重点研究和看好的方向:我们会重点关注政策支持确定性强的行业,诸如特高压、风电、新能源车;估值合理的必选消费品和新兴消费品,如食品饮料、日用品;供给结构好、行业集中度不断提升的传统行业,比如金融、航空;以5G、芯片为首的高科技技术行业,2019年5G相关上下游的投资机会也是我们明年的重点研究方向。  

  总结来看,对2019年的市场,我们的整体判断是谨慎乐观。股票市场的转向从来不会一蹴而就,在市场磨底的过程中,首先要保证的是活下来,保持一定的耐心,多看少动,有耐心的投资者一定会得到市场的奖励。(本文作者系志开投资董事长、投资总监)

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